金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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